正规配资炒股平台【建投有色】宏观与基本面相悖，铅锌偏弱震荡

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　　作者 | 王贤伟中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间 | 2024年9月8日

　　摘要

　　摘要：

　　锌：宏观面，非农新增就业不及预期，失业率持平，劳动力市场降温给市场带来经济降速担忧，宏观环境仍然偏空。供应端，锌精矿还是短缺局面，尤其国产锌精矿面临到四季度的的季节性减产，进口矿目前每周有货船陆续到港，炼厂进口矿有一定补充。OZ矿复产进度实际符合市场于去年末预期，乐观估计下年底实现满产，或难提供预期外增量；目前价位下炼厂利润压力逐步扩大，部分抵消进口矿到港带来的增产预期， 9月国内精炼锌产量微增，整体变动不大。需求端，铁塔和光伏订单有所见好，但黑色仍无好转迹象，开工或难回升。总体而言，OZ矿复产或难打破紧缺预期，更多需要关注9月进口矿到位情况，去库预期下基本面尚存支撑；然宏观氛围整体偏空，预期锌价暂以偏弱震荡为主。

　　铅：基本面看，供应方面，单纯看铅精矿供应依然是缺量状态，进口矿当前处于平稳供应局面，9 月预计港口库存继续增加。炼厂方面，河南、湖南原生炼厂检修基础上（但产量几无影响），预计下周内蒙古新增检修，原生铅产量稳中小幅下滑；再生端检修复产并行，但铅价持续下行炼厂出货意愿不佳，市场流通货源收紧现货报价贴水或将收窄。需求方面，市场情绪偏空，下游遇跌观望，当前采购意愿依旧不佳。但电动车换新补贴政策下，经销商采购积极性相对好转，消费改善预期下铅价支撑尚存，后续关注生产企业电池去库情况以及蓄企入市接货力度。总体而言，基本面供需双弱现状或难给予价格单边指引，预计跟随宏观情绪偏弱震荡为主，下方尚有支撑。

　　策略：

　　沪锌反弹沽空，沪锌主力合约周运行区间22500-23500元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间16200-17200元/吨附近。

　　一

　　行情回顾

　　周内锌价偏弱运行。截止到本周四，0#锌锭现货周均价 23726 元/吨，较上周平均跌幅 1.16%。正式迚入“金九”后，需求改善预期与实际需求乏力对抗，且海外俄罗斯 OZ矿复产消息释放，市场情绪明显降温。炼厂联合减产落地情况不及预期，基本面供需格局未见明显改善，库存去化速度放缓。多项宏观数据出炉，在 9 月美联储降息背景下，市场仍存经济放缓的恐慌，资本止盈离场，有色金属走势集体承压，锌价大幅下行。

　　周内沪铅偏弱震荡。7 月就业数据爆冷后最新数据发布前，市场情绪变得更加谨慎，多头不愿追逐进一步的上涨空间。伦铅从上周的近一个月高点 2126 美元/吨起回吐近 100 美元的涨幅，当前重心暂位于 2020 美元/吨附近。国内出台《推动电动自行车以旧换新实施方案》，消费转好预期下投资市场情绪推动沪铅价格小幅拉高，但短时下游采购量依旧不加，生产端减复产并存，9 月合约交割期渐进社库显现。铅价走势围绕供需面博弈展开，沪铅主力价格重心下移。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、国际宏观

　　美国8月非农就业人口增长14.2万人，不及预期的16.5万人，7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人，6月数据下修了6.1万。8月失业率从7月的4.3%下降至4.2%，持平预期，失业率为今年3月以来首次出现下降。8月时薪同比上涨3.8%，略高于预期的3.7%，前值为3.6%；时薪环比上涨0.4%，预期和前值分别为0.3%和0.2%。美联储9月降息50基点的可能性一度升至50%。

　　沃勒表示，如果数据显示需要更大幅度的降息，那么会支持。美国就业市场继续趋软，但并没有恶化。美国经济既没有陷入衰退，也预计不会走向衰退。尽管市场对沃勒讲话的最初反应为鸽派，但“新美联储通讯社”泼冷水称，沃勒没有明确提到25或50基点降息，倾向于支持一开始降息25基点，明确保留在新数据显示进一步恶化时，适时加快降息的选项，请注意其“如果”措辞。

　　美国7月JOLTS职位空缺大幅不及预期，创2021年初以来最低。美国7月JOLTS职位空缺767.3万人，大幅不及预期的810万人，前值从818.4万人下修至791万人。职位空缺与失业人数之比降至1.1，为三年来的最低。自主离职率为2.1%，接近2020年以来的最低水平。裁员人数升至176万，为2023年3月以来的最高。分析普遍认为，美国劳动力市场疲软迹象明显。

　　欧元区第二季度的经济增长放缓，尽管贸易和政府支出促进了经济增长，但投资继续拖累经济。被视为欧元区复苏的关键支柱私人消费也未能起飞。9月6日周五，欧盟统计局公布欧元区二季度GDP终值，数据显示，第二季度欧元区GDP环比增长0.2%，低于初值和预期的0.3% ；同比增长0.6%，符合预期。第一季度，欧元区GDP环比增长0.3%，同比增长0.5%。

　　2、国内宏观

　　中国央行：降准还有一定空间，存贷款利率进一步下行面临一定约束。央行副行长陆磊表示，将继续坚持支持性的货币政策，着眼于总量、利率和结构。货币政策司司长邹澜表示，央行将逐步淡化对数量目标的关注，更多将其作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用。

　　由于新业务增速放缓、就业指数降至收缩区间，8月中国服务业景气小幅回落，为年内次低。9月4日周三，标普全球公布的数据显示，中国8月财新综合PMI为51.6，前值为52.1。此前公布的8月财新中国制造业PMI回升0.6个百分点至50.4，重回荣枯线以上。两大行业PMI一升一降，影响大致相抵，8月财新中国综合PMI持平于7月的51.2，仍为近十个月来最低。

　　财政部两部门：扩大支持企业改制印花税政策适用范围，符合条件可免征营业账簿印花税、应税合同印花税。公告强调，凡符合条件的企业改制重组及事业单位改制，均可按规定享受印花税支持政策；对企业改制、合并、分立、破产清算以及事业单位改制书立的产权转移书据，免征印花税；符合条件可免征营业账簿印花税、应税合同印花税。

　　国家互联网信息办公室发布《国家信息化发展报告（2023年）》。《报告》提出，一是聚焦高水平科技自立自强，增强信息化发展关键能力；二是聚焦发展新质生产力，进一步发挥信息化对经济高质量发展的驱动引领作用；三是聚焦保障和改善民生，持续深化信息惠民为民服务。

　　3、精炼锌与再生铅亏损走扩

　　精炼锌方面，本周精炼锌厂冶炼利润收于-2324，亏损较周初收窄88吨。海内外锌矿供应紧缺格局延续，国内加工费维持1450元/吨，进口加工费同样低位维稳-40美元/吨，亏损走扩主要受锌价重心下移影响。

　　原生铅方面，国内外精矿加工费环比持平，白银收益环比收窄。再生铅方面，废电瓶周内价格重心下移，而铅价重心同样回落，再生利润收窄，截止9月5日，SMM再生铅冶炼利润来到-121元/吨。

　　4、库存情况：节前补库有限，铅锌库存分化

　　据SMM调研，截至本周四（9月5日），SMM七地锌锭库存总量为12.39万吨，较8月29日减少0.32万吨，较9月2日减少0.49万吨，国内库存录减。上海地区库存录减明显，冶炼厂持续检修下，周内仓库到货偏少，仓库库存降低；广东地区库存小幅降低，周内仓库到货虽增加但有限，叠加下游企业逢低采购，仓库库存继续下滑；天津地区库存降低，周内仓库锌锭到货仍无改善，整体库存再次录减。整体来看，原三地库存降低0.49万吨，七地库存降低0.49万吨。

　　据SMM调研，截至9月5日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.15万吨，较8月29日增加1.58万吨；较9月2日增加1.12万吨。据调研，近期铅价运行重心逐步下移，原生铅冶炼企业普遍积板出类，截至今日（9月5日）散单报价对SMM1#铅均价贴水150-50元/吨出厂。但下游企业畏跌少采，更多的持货商选择转移库存至交制仓库，以备后续9月交制，铅锭社会仓库库存周度增幅超万吨，下周为中秋节前周。部分下游企业计划放假，节前备库与放假减量对冲，铅消费难有好转预期。同时下周又是沪铅2409合约交制的前一周。持货商移库交仓推进，预计铅锭社会库存延续增势。

　　三

　　相关图表